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        中國心連心化肥(1866)日前披露與瑪納斯縣政府達成的合作框架協(xié)議。中國心連心化肥與瑪納斯縣政府達成的非約束性合作框架協(xié)議包含以下內容：1）瑪納斯縣人民政府支持公司在新疆建設第二生產基地，為公司配置儲量預計達10億噸的煤炭資源，以用作公司的生產原料，并協(xié)助公司收購兩座已存在煤礦，擬建成單座煤礦的年產能不低于90萬噸；2）確保公司化工產品生產的工業(yè)用水需求；3）為公司提供約1,000畝的化工廠房建筑用地；4）公司計劃在第二生產基地的建設年產40萬噸尿素、15萬噸復合肥、10 萬噸三聚氰胺，再加上擬收購的2座年產能大于90萬噸的煤礦。

        合作框架協(xié)議的簽署將為公司的長遠發(fā)展打下良好基礎。公司本部目前已擁有年產尿素125萬噸、復合肥60萬噸以及20萬噸甲醇的生產能力。公司在建的尿素四期項目將于2013年年底投產，屆時，公司的年產能將提升至200萬噸尿素、100萬噸復合肥以及30萬噸甲醇。公司未來若能成功實現(xiàn)在瑪納斯縣投資設廠，則未來的發(fā)展空間將進一步打開。

成本大漲 盈利受沖擊

        公司當前面臨原料成本大幅上漲的困境。雖然公司的煤耗和電耗水平較行業(yè)平均水平低約兩成、擁有較強的成本競爭優(yōu)勢，但是，面對煤價超預期的上漲，公司盈利能力亦受到嚴重沖擊。我們對煤基尿素企業(yè)的生產成本分析顯示，當尿素生產企業(yè)處于無煙煤800元(人民幣，下同)/噸、動力煤550元/噸的情景下時，其噸尿素生產成本大約在1,700元/噸；當尿素生產企業(yè)處于無煙煤1,300元/噸、動力煤750元/噸的情景下時，其噸尿素生產成本大約在2,190元/噸。此外，從數據上看，尿素的成本中有80-85%是煤炭和電力原料成本，在國內煤炭價格總體維持上漲格局，而全國尿素產能相對過剩且往往受到政府限價的影響，如果不往上游發(fā)展，掌握煤炭資源，尿素企業(yè)未來將不得不長期面對原料成本高漲帶來的困境。

        未來三年公司盈利能力難以支持目前股價大幅走高。公司下一輪產能的大幅擴張將發(fā)生在2013年底，從而有望為公司盈利能力的大幅提升作出貢獻，但未來兩年公司基本面較為平淡，缺乏吸引人的投資亮點。